长安期货张晨：双焦下行空间有限，供应收缩与政策预期共振或迎反弹

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　　一、行情回顾：沁源矿难引发安监升级，但期现价格走势严重背离

　　6月双焦市场最显著的特征，莫过于期货与现货价格走势的严重背离。

　　期货市场方面，6月上旬，受山西煤矿事故及安监升级影响，市场对供给收缩的预期持续强化，双焦期货价格强势冲高。6月8日，焦煤主力合约2609触及1486.5元/吨的近年高点，自5月25日1152.5元/吨的近期低点累计涨幅接近30%；焦炭主力合约同步走高，于6月15日触及2093元/吨的阶段高点。然而，6月9日市场情绪骤然转向，焦煤主力合约盘中一度触及跌停，收盘跌幅达6.66%，焦炭跌幅亦接近4%。此后市场进入持续下行通道，6月18日受山西复产消息冲击，焦煤再度暴跌超6%，主力合约跌破1300元/吨关口。截至6月26日，焦煤期货报收1248.50元/吨，焦炭期货报收1946.00元/吨，双双回吐了5月下旬以来大部分涨幅。

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　　现货市场与期货市场的持续阴跌形成鲜明对比，山西焦煤价格持续上涨，焦炭现货也走出了少见的连续提涨行情。截至6月末，焦炭现货自4月开启提涨周期以来已累计落地八轮，累涨幅度达400-440元/吨，6月24日第九轮提涨旋即发起，计划于6月26日零时正式执行，目前钢厂尚未明确表态，但落地概率较大。截至6月26日，山西中硫主焦煤现货价格指数1826.4点，乌不浪口金泉工业园区蒙5#自提价1358元/吨，唐山蒙5#主焦煤1570元/吨。山西准一级冶金焦出厂价1915元/吨，日照准一级冶金焦出厂价2085元/吨。

　　期货市场侧重“预期”，当市场意识到山西煤矿复产进度快于预期、保供政策重新进入视野、终端需求淡季特征逐步显现时，前期基于供给短缺给出的溢价被快速修正，多头恐慌性离场引发踩踏式下跌。而现货市场交易“当下”，目前焦煤现货价格居高不下，焦企成本持续攀升，部分顶装焦企甚至陷入亏损，焦化企业只能通过连续提涨向下游传导成本压力；与此同时，钢厂铁水产量维持高位，对焦炭刚需支撑有力，为现货提涨提供了现实基础。预期与现实的博弈，造就了6月双焦期现市场的明显背离。

　　二、基本面：国内供应收缩改善供需宽松预期

　　1、供给端：安监压制延续，复产进度不及预期

　　焦煤供应端的紧张格局，是支撑本轮现货涨价的核心逻辑，但也是期货市场多空分歧的来源。

　　国内生产方面，5月22日山西煤矿事故是本轮行情的直接导火索。事故发生后，焦煤矿井大范围停产，据Mysteel调研，5月23日起山西炼焦煤矿山共计160座煤矿存在停产现象，产能合计19940万吨，截至6月24日，复产煤矿数量为93座，产能共计11290万吨，当日处于停产煤矿共计67座，产能共计8650万吨。6月18日沁源1座煤矿复产，产能150万吨，市场预期煤矿将迎来加速复产，导致盘面一度大跌，但此后当地煤矿复产进程再度被搁置，后续仍需等待相关部门的复产验收及签字。而其他区域煤矿由于安全检查频繁等因素，短期停产数量甚至有增加蔓延的趋势。另外，多数复产煤矿产量难以恢复至停产前水平，产量下滑10%-80%不等，复产的93座煤矿停产前产量40.15万吨，6月24日最新产量为29.55万吨，降幅26.4%。综合来看，“强安监”对煤矿生产的压制效应短期难以消散，国内焦煤供应仍处于偏紧格局。

　　进口煤方面，蒙煤作为核心进口补充增量来源，口岸维持高发运和高强度进口，口岸高库存去化缓慢，蒙煤价格表现相对低迷，一定程度上成为限制盘面价格上行的重要因素，但需注意，蒙煤以中高硫煤为主，仅能部分替代普通焦煤，无法弥补低硫主焦煤缺口，对高端主焦煤价格压制力度有限。7月蒙煤进口总量稳中有增，对冲国内复产增量，但难扭转主焦煤结构性紧缺。海运炼焦煤方面，港口炼焦煤受期货价格剧烈波动影响，但贸易商报价整体较为坚挺。

　　2、需求端：铁水高位运行，“负反馈”预期渐浓

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　　焦企利润与开工率方面，尽管焦炭现货连续八轮提涨，但焦煤价格上涨幅度更大，加之化产品价格下跌，焦化企业的利润空间较上月明显压缩。截至6月25日当周，全国独立焦化厂平均吨焦盈利31元/吨，部分顶装焦企已陷入亏损状态。受利润压缩和原料煤采购紧张双重制约，焦企开工率略有下滑。截至6月25日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量64.13万吨/日，较5月底下降1.3万吨/日。目前八轮提涨已落地，若后续焦炭提涨受阻，焦化利润将进一步压缩，可能引发更大范围的减产，从而对焦煤需求形成负反馈。

　　铁水产量与成材市场方面，6月铁水产量持续攀升并创下年内新高。截至6月26日当周，钢厂日均铁水升至242.95万吨，高炉开工率84.41%，产能利用率91.08%。然而，成材端的表现却难言乐观，截至6月25日当周，五大钢材品种表观消费量769.8万吨，较5月底下滑61.25万吨，库存由1544万吨上涨至1600万吨，钢价走势偏弱，对煤焦上涨形成明显压制。另外，钢厂盈利率已从5月底的62.34%持续下滑至6月26日的51.08%，近半数钢厂处于亏损或微利状态，焦炭提涨落地难度加大。

　　目前市场普遍预期7月铁水产量将出现回落，但分歧在于回落的节奏和幅度。支持铁水下降的理由包括：钢厂盈利率已降至51%，亏损面扩大将倒逼减产；7月为传统高温淡季，建筑施工受限，建材成交难以放量；五大钢材品种去库斜率偏缓，热卷去库不明显，中厚板库存转增，钢厂累库压力渐起。然而，当前铁水仍在240万吨/日以上的高位运行，钢厂主动大幅减产的意愿有限，短期内铁水更可能呈现渐进式回落而非断崖式下跌。铁水拐点的确认时点，将成为7月双焦市场多空转换的关键信号。

　　3、库存：总量下降但结构有所分化

　　焦煤方面，截至6月26日当周，焦煤样本总库存2576.84万吨，较5月底下降150.41万吨。分环节来看，矿山精煤库存下降34.22万吨，洗煤厂精煤库存下降73.81万吨，独立焦化厂库存下降62.84万吨，钢厂焦化库存上升9.76万吨，港口库存上升10.7万吨。上游矿山和洗煤厂库存下降印证了供应端的偏紧的现实，焦化厂原料库存持续去库，可用天数处于年内低位，企业无主动囤库条件，仅能按需补库；钢厂焦煤库存平稳波动，以低库存刚需采购为主，无集中补库行为，港口焦煤库存小幅累库，贸易商投机意愿清淡。

　　焦炭库存压力则较大。截至6月26日当周，焦炭总库存999.64万吨，较5月底下降16.77万吨。分环节来看，独立焦企库存99.65万吨，增加12.05万吨；247家钢厂库存从5月底的704.21万吨降至6月26日的686.79万吨；港口库存213.2万吨，减少11.4万吨。焦炭库存的结构性特征在于，焦企库存增加而钢厂库存持续下降，反映钢厂多按需采购、原料补库意愿受利润约束。

　　4、宏观：海外紧缩压制与国内政策预期交织

　　海外方面，美联储6月议息会议释放出超预期的“鹰派”信号。点阵图显示2026年年底利率中位数升至3.8%，其中9名美联储官员预期加息，而3月市场还在预期年内降息1次，受此影响，美元强势逻辑得到全面强化，对全球风险资产和大宗商品价格形成普遍压制。后市需密切关注美联储货币政策的边际变化，若海外维持高利率或释放鹰派信号，将继续压制大宗商品价格。

　　国内方面，7月底即将召开的中央政治局会议是近期最重要的政策观察窗口。本次会议将分析上半年经济形势并部署下半年政策，在当前经济复苏动能偏弱的背景下，市场对稳增长信号的加强抱有较高期待。2026年政策基调已从“稳健适度”转向“积极有为”，财政加力与货币适度宽松并举，若本次会议释放超预期利好，如基建投资加码、房地产市场政策进一步调整等，可能显著改善黑色系终端需求预期，对双焦价格形成阶段性向上驱动。反之，若政策力度不及市场预期，则可能加剧市场的悲观情绪。因此虽是消费淡季，但政策预期炒作下黑色系仍有可能出现反弹行情。

　　三、总结：下行空间有限，供应收缩与政策预期共振或迎反弹

　　综上，7月双焦市场下行空间有限，国内供应收缩及政策预期下有反弹可能。

　　焦煤方面，利多因素与利空因素交织博弈。从利多角度看，国内安监持续高压，山西复产进度缓慢且复产煤矿产量难以恢复至停产前水平，供应偏紧格局短期或难以根本改变；7月底中央政治局会议前或有一定政策预期炒作，支撑盘面反弹。从利空角度看，钢厂盈利率下降，铁水产量见顶预期增强，焦煤需求面临回落压力；另外美联储加息预期压制大宗商品整体估值；市场情绪整体偏弱，技术面空头格局尚未扭转。综合判断，焦煤期货已从1486.5元/吨的阶段高点回落至1250元/吨附近，基于复产预期的定价已相对充分，进一步大跌的动力不足。

　　焦炭方面，焦煤成本支撑短期难以松动，铁水产量虽预期回落但仍在高位运行，刚需支撑尚存；然而钢厂盈利率降至51%，连续提涨后利润约束下补库意愿不足，甚至可能主动减产；成材需求淡季特征明确，钢价走弱压制焦炭涨价空间；但盘面已提前交易“淡季负反馈”逻辑，继续下跌空间同样有限。

　　后续需要重点关注的以下几点：一是铁水产量拐点的确认时点，这是决定负反馈能否兑现以及兑现程度的核心变量；二是7月底中央政治局会议的政策信号，若超预期则可能带来阶段性反弹机会；三是山西煤矿复产节奏是否进一步加快；四是美联储7月议息会议的表态，若继续强化加息预期，将对大宗商品形成持续压制。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2026年6月29日

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